Udvidet Regnskabsanalyse
Podcast om faget Udvidet Regnskabsanalyse for studerende på UCL. Podcasten er lavet i NotebookLM baseret på materiale jeg har fremstillet. Så der er med andre tale om et supplement til forberedelse af undervisningen.
Udvidet Regnskabsanalyse
URA - Kapitel 8 - Afsnit 8.3
Har du nogensinde undret dig over, hvorfor nogle virksomheder kan vokse eksplosivt og stadig være sunde, mens andre synes at brænde penge af i jagten på vækst? I denne dybdegående analyse dykker vi ned i den finansielle fysik bag succesfuld virksomhedsvækst.
Vi afkoder den elegante sammenhæng mellem en virksomheds profitabilitet (ROIC), dens vækstrate (G) og det resulterende frie cashflow (FCF). Gennem konkrete eksempler demonstrerer vi, hvordan en virksomhed med 100 millioner kroner i driftsoverskud kan ende med enten 75 millioner i frit cashflow eller minus 25 millioner, afhængigt af vækstambitioner og kapitaleffektivitet.
Den centrale indsigt er krystalklar: G = RR × ROIC. Vækst er ikke gratis – den skal finansieres, og hvor meget vækst du får for hver investeret krone afhænger direkte af dit afkast på den investerede kapital. Dette fører os til den afgørende formel: FCF = NOPAT × (1-G/ROIC), som fungerer som et "strategisk spejl" der øjeblikkeligt afslører, om en virksomhedsstrategi er finansielt bæredygtig.
Vi udforsker tre grundlæggende scenarier: værdiskabende vækst, kontantdrænende vækst og vækst uden værdiskabelse. Disse kategorier giver dig et kraftfuldt værktøj til at vurdere enhver virksomhed og dens fremtidsudsigter. Den kritiske indsigt er, at en virksomheds evne til at generere frit cashflow er direkte forbundet med forholdet mellem dens vækstambitioner og dens faktiske profitabilitet.
Lyt med og få et skarpt analytisk værktøj, der kan hjælpe dig med at gennemskue, om en virksomhedsstrategi virkelig holder vand rent finansielt. Har din virksomhed eller investeringsobjekt en bæredygtig vækststrategi? Find svaret med os på The Deep Dive.
Velkommen til The Deep Dive. I dag tager vi fat på noget ret centralt i det materiale vi har kigget på fra kapitel 8, afsnit 8.3.
Speaker 2:Ja, det er rigtigt.
Speaker 1:Vi skal prøve at afkode den her ret elegante, men også ret afgørende sammenhæng mellem en virksomheds profitabilitet, dens ROIC, og så hvor hurtigt den vokser G, og hvor meget frit cashflow FCF den så faktisk står tilbage med.
Speaker 2:Lige præcis.
Speaker 1:Målet er ligesom at forstå, hvorfor den her kerneformel er så vigtig for at vurdere en virksomhedsstrategi. Okay, kilden starter jo med begrebet regninvestering og især regninvesteringsraten RR, den defineres som den anden del af driftsårskud efter skat, altså noblat, som bliver plået tilbage i biksen for at skabe mere vækst. Det lyder jo logisk nok, men hvordan hænger ratten præcis sammen med selve væksten?
Speaker 2:Den binder det hele sammen, nemlig at væksten i noblat, altså G, den er lige med reinvesteringsratten RR ganget. Så simpelt er det faktisk G er lige med RR, ganget med ROIC.
Speaker 3:Okay, g er lige med RR ganget ROIC.
Speaker 2:Ja, og det viser jo sort på hvidt, at vækst ikke bare opstår ud af ingenting. Den skal jo finansieres aktivt. Og hvor meget vækst du så får ud af hver krone du investerer, ja, det afhænger jo direkte af dit afkast, af din ROIC.
Speaker 3:Okay, okay, det giver mening. Og hvis vi så bytter lidt rundt på den ligning, så får vi ifølge kilden, at reinvesteringsretten er R alligevel med G, divideret med ROIC, præcis. De kalder den måde at se det på for ekstremt indsigtsfuld. Hvad er det der er så afslørende ved lige præcis den her sammenhæng?
Speaker 2:Jamen, fordi den viser krystalklart, hvor kapitaleffektiv virksomhededer Begge vil vokse med 5%. Virksomhed A har en rigtig flot A og I C. lad os sige 25%. Virksomhed B må nøjes med 10% For at nå de der 5% vækst, så behøver A kun at geninvestere. Ja, regnestykket af 5%. 25%, det er 20% af sit nopplat, kun 20%. 25%, det er 20% af sit nopplat.
Speaker 1:Kun 20%.
Speaker 2:Ja, men virksomheden B, for at nå præcis samme mål, den skal geninvestere hele 5%, 10%, altså 50% af sit nopplat.
Speaker 1:Ah, okay. Så en højere arrow IC betyder simpelthen, at firmaet skal bruge en mindre bid af kagen af overskuddet for at få den samme vækst. Pengene arbejder ligesom hårdere for dem.
Speaker 2:Præcis. Effektivitet er nøgleåret her, og det leder os så direkte til den centrale formel, som kilden bygger op til.
Speaker 1:Okay, nu bliver det spændende.
Speaker 2:Ja, fcf er enoplat gange 1 minus g roic. Frit cashflow er altså driftsoverskuddet endnu plat minus den andel, der skal bruges til at finansiere den planlagte vækst.
Speaker 1:Og den andel er så netop den der reinvesteringsrate GROIC.
Speaker 2:Lige præcis den vi lige talte om.
Speaker 1:Okay, så FCF er det, der reelt er tilbage i kassen, til alle investorerne, både dem med. Det lyder som et ret kraftfuldt mål, mere end bare et regnstykke.
Speaker 2:Det er det bestemt. Det er jo et direkte mål for om strategien genererer likviditet eller om den faktisk forbruger den. Lad os tage et konkret eksempel, som Kilden bruger til at illustrere det.
Speaker 1:Ja, lad os gøre det.
Speaker 2:Vi har en virksomhed med 100 mio kroner i endoplat Og en ROIC Scenarie A, de sigter efter en moderat vækst på 5%.
Speaker 1:Godt, så skal de igen investere, roic, altså 5%, 20% Det er 20-25% af deres endoplat Okay.
Speaker 2:Frit cash flow bliver så 100 mio kr gange 1 minus 0,25.
Speaker 1:Det giver 75 mio, kr 75 mio, det lyder jo ret sundt. 75% af driftsoverskud er frit tilgængeligt.
Speaker 2:Ja, det er det, men så sker der noget ret dramatisk. i scenarie B Okay. Her skuer de op for ambitionerne. Nu sigter de efter 25% vækst. Stadig 100 millioner i en opladt, stadig 20% ROIC.
Speaker 1:Samme udgangspunkt, men meget højere vækst. Hvad sker der så?
Speaker 2:Ja, nu bliver regnestykket jo et helt andet. Reinvesteringsraten bliver nu GRROIC alligevel 25%, 20%, det er 125%.
Speaker 1:Hov 125% mere end de tjener.
Speaker 2:Præcis. De skal altså bruge mere end hele deres driftsoverskud bare for at finansiere den vækst. Formen viser det jo tydeligt FCF er lige med 100 mio kr gange 1 minus 1,25. Det giver minus 25 mio kr 1,25. Det giver minus 25 millioner kroner.
Speaker 1:Wow, okay, et negativt frit cashflow på 25 millioner, selvom de på papiret tjener 100 millioner i driftsoverskud før den her regnvestering.
Speaker 2:Lige nøjagtigt.
Speaker 1:Så aggressiv vækst kan simpelthen dræne kassen fuldstændig, hvis profitabiliteten, altså ROIC'en, ikke kan følge med. Det forklarer måske nogle af de her vækstfælder man hører om hvor firmaer vokser hurtigt, men pludselig mangler penge.
Speaker 2:Det er lige præcis det den her formel fanger. Kilden opsummerer faktisk konsekvenserne i tre grundlæggende scenarier. Det afhænger af, om G-ROIC er under, over eller lige med 100 procent.
Speaker 1:Okay, lad os høre dem.
Speaker 2:Først nummer et Værdiskabende vækst. Her er ROIC større end vækstraten G, det betyder, at regnvesteringsraten er under 100 procent.
Speaker 1:Som i det første eksempel.
Speaker 2:Præcis Virksomheden genererer positivt FCF. Den kan finansiere sin egen vækst internt, og jo større forskellen er mellem RIC og G, jo mere cashflow laver den faktisk.
Speaker 3:Okay det er det gode scenario.
Speaker 2:Ja, så nummer to, content-drenende vækst. Her er RIC mindre end G.
Speaker 1:Som i scenario B.
Speaker 2:En virksomhed tjener i drift, så den brænder kontanter, som man siger, og skal ud at finde finansiering udefra. Det er jo det klassiske dilemma for mange startups. Selvom driften måske er positiv, så dræner den høje vækst kassen.
Speaker 3:Forstået. Og det sidste.
Speaker 2:Nummer tre Vækst uden værdiskabelse. Her er ROIC præcis lige med G, regneinvesteringsraten er altså 100%.
Speaker 1:Og FCF er så.
Speaker 2:Nul, lige præcis. Virksomheden finansierer akkurat sin vækst, men der bliver absolut intet frit cashflow tilbage til investorerne. Den overlever, men skaber ikke rigtig noget ekstra.
Speaker 1:Okay, så den her simple formel FCF er lige med nupladt 1-G R-O-I-C. Den fungerer nærmest som et diagnostisk værktøj. Kilden bruger vist udtrykket et strategiske spejl.
Speaker 2:Ja, det er en rigtig god beskrivelse, synes jeg, fordi formlen hjælper med, at afsløre, om en virksomhedsstrategi er finansielt bæredygtig. Har du en høj ROEC, hvilket jo tit betyder, at du har stærke konkurrencefordele, så kan du tillade dig ret høj vækst, føre til likviditetsproblemer, til negativt FCF. Så ved at se på de her tre tal, nokpladt g og ROEC i sammenhæng.
Speaker 1:Ikke bare hver for sig.
Speaker 2:Nej, lige præcis sammenhængende. Så får du et hurtigt, men ret kraftfuldt billede af, om vækstplanerne holder vand, rent finansielt altså. Det tvinger en til at se på helheden, Det giver rigtig god mening. Så kerneindsigten for materialet er altså den her stærke kvantitativ kobling FCF lige med NOPAT 1xROIC, NOPAT 1xROIC. Den viser altså sort på hvid, hvordan samspillet mellem profitabilitet og vækstambitioner enten fylder pengekassen op eller dræner den.
Speaker 1:Et virkelig skarpt værktøj, må man sige, Til hurtigt at tage temperaturen på den finansielle motor i en virksomhed bare baseret på de her centrale tal. En slags laksmusprøve for, om strategien hænger sammen økonomisk.
Speaker 2:Helt sikkert. Og det leder måske til et sidste spørgsmål. Du kan tænke lidt over næste gang du kigger på en virksomhed ud fra det her perspektiv. Ja, hvordan passer dens udmeldte vækstambitioner, altså det de siger de vil? hvordan passer det egentlig med dens historiske evne til at forrente den investerede kapital, med dens historiske ROIC? Hvad fortæller det dig i det misforhold eller måske den overensstemmelse om dens reelle potentiale for at skabe frit cashflow i fremtiden?