Udvidet Regnskabsanalyse
Podcast om faget Udvidet Regnskabsanalyse for studerende på UCL. Podcasten er lavet i NotebookLM baseret på materiale jeg har fremstillet. Så der er med andre tale om et supplement til forberedelse af undervisningen.
Udvidet Regnskabsanalyse
URA - Kapitel 8 - Afsnit 8.1
Bag de glansfulde vækstprocenter gemmer sig en fascinerende virkelighed, som enhver seriøs investor bør kende til. Hvorfor falder aktien i et techfirma med 40% vækst, mens en "kedelig" industrivirksomhed med beskedne 4% vækst ser sin aktie stige? Dette paradoks afslører en fundamental sandhed om investeringer.
Gennem denne episode afkoder vi mysteriet bag vækst og værdiskabelse på aktiemarkedet. Vi går bag om tallene og udforsker den afgørende forskel mellem forskellige typer vækst. Du får indsigt i hvorfor "cash is king" og hvordan forholdet mellem profitabilitet (ROIC), vækst og frie pengestrømme (FCF) faktisk bestemmer en virksomheds reelle værdi.
Vi dykker ned i de tre hovedtyper af vækst: den organiske vækst fra kerneforretningen, den uorganiske vækst fra opkøb og fusioner, samt prismixeffekter fra ændrede priser eller produktsammensætning. Denne viden giver dig et kritisk værktøj til at gennemskue virksomheders rapportering og lave mere præcise fremtidsprognoser.
Som investor vil du efter denne episode kunne se bag facaden og stille de rigtige spørgsmål, når du analyserer væksttal. Er det kerneforretningen der blomstrer, eller dækker opkøb og prisstigninger over problemer? Denne form for detektivarbejde er præcis hvad der adskiller den overfladiske analyse fra den dybe indsigt – og i sidste ende afgør dine investeringers succes.
Lyt med og bliv bedre til at afkode virksomheders væksthistorier, så du kan træffe mere kvalificerede investeringsbeslutninger. Del gerne dine erfaringer med at vurdere forskellige typer vækst – hvilke tegn har du oplevet der virkelig afslører en virksomheds værdiskabelsespotentiale?
Velkommen med ombord. I dag skal vi dykke ned i noget, der både fascinerer og nok også frustrerer mange der følger med i virksomheder og aktier, nemlig vækst. Men hvorfor er det at høj vækst ikke altid er lige med succes på aktiemarkedet? Vi har kigget i et uddrag fra kapitel 8, vækst, reinvestering og frie pengestrømme som netop tager fat i det her paradox. Altså forestil dig det her Et techfirma 40% vækst, bum, men aktien falder. Og så en ja måske lidt mere kedelig industrivirksomhed Kun 4% vækst, men dens aktie stiger. Det virker jo umiddelbart helt skørt, ikke?
Speaker 2:Jo, det kan det godt.
Speaker 1:Men målet i dag er at prøve at forstå, hvordan virksomheder egentlig vokser Og hvorfor lige præcis det er så afgørende for at se den reelle værdiskævelse Og selvfølgelig for din forståelse af hvad der driver værdi. Vi skal ligesom bag om de der store procenter.
Speaker 2:Okay, lad os så starte der. Hvorfor er det ikke nok, bare at se på omsætningsvæksten, altså tallet øverst på linjen?
Speaker 1:Fordi vækst i sig selv altså bare det, at omsætningen stiger det garanterer simpelthen ikke værdiskabelse for dig som investor. Det helt, helt centrale, som kilden også peger på det, er om væksten faktisk skaber kontanter, regele penge i kassen. Okay, vi skal flytte fokus lidt fra kun at se på den historiske profitabilitet, altså ting som ROIC, return on Invested Capital.
Speaker 2:Ja altså, hvor gode de er til at tjene penge på det de investerer, præcis Fra kun det, til også at analysere, hvordan finansieres væksten og føre den så i sidste ende til positiv free cash flow, fcf.
Speaker 1:De frie pengestrømme.
Speaker 2:Lige præcis, det er de penge, der er tilbage når alt er betalt Ejninger, nye investeringer, det hele Og det er der penge, der i sidste ende bestemmer virksomhedens værdi For alvor. Og det fascinerende her, det er den her tætte kobling, logisk ja nærmest matematisk, mellem profitabilitet, altså ROIC, væksten G og så netop FCF.
Speaker 1:Okay, men hvorfor er den kobling så tæt?
Speaker 2:Jo, fordi højt vækst. Det kræver jo tit rigtig mange penge, store investeringer Selvfølgelig. Og hvis afkastet af de investeringer, altså RUC'en, er lavere end hvad det koster at skaffe pengene, jamen, så dræner væksten faktisk virksomheden for kontanter.
Speaker 1:Nå okay, selvom omsætningen stiger.
Speaker 2:Ja, selvom omsætningen stiger. Så vækst kan faktisk ødelægge værdi. At forstå den balance, det er simpelthen fundamentelt.
Speaker 1:Okay, cash is king, som man siger. Ikke kun toplinjen, og det handler altså om kvaliteten af væksten. Men den måde virksomheder skaber væksten på, den er vel også forskellig. Kilden taler jo om forskellige slags vækst, kilder til væksten.
Speaker 2:Helt bestemt, og det er essentielt at kunne skille det med Helt centralt. Kilden nævner tre hovedty. For det første, så har vi organisk vækst. Okay, det er den vækst, der kommer fra virksomhedens egne kræfter, kan man sige Kerneforretningen. Det kan være nye produkter tænk på Novo Nordisk, der lancerer et nyt lægemiddel, eller nye markeder, h&m, der åbner butikker i Asien, for eksempel. Eller bare udvidelse af kapaciteten, den lokale bæger, der køber en ovn mere, eller ørsted, der vinder et udbud og bygger en ny havmøllepark.
Speaker 1:Okay, så det er den der gode, sunde vækst, der kommer indenifra, bygger på det de allerede kan.
Speaker 2:Ja, det er ofte den man ser som den mest bæredygtige og den mest værdifulde på lang sigt. Ja, så for det andet har vi uorganisk vækst. Uorganisk, ja, den kommer fra opkøb og fusioner, m&a, som det hedder.
Speaker 1:M&A ja.
Speaker 2:Det kan jo give et hurtigt boost til omsætningen. Tænk på DSV, der købte Panalpina, eller Microsoft, der slugte Activision Blizzard. Kæmpehandler.
Speaker 1:Ja, det giver jo højshjem.
Speaker 2:Præcis. Men her er der altså også store risici. Passer kulturerne sammen, bliver integrationen svær og dyr og betalte man simpelthen for meget. Det rejser jo et vigtigt spørgsmål, som du bør stille dig selv Skaber de her opkøb egentlig værdi på sigt, eller er det måske bare en måde at dække over, at den organiske vækst kerneforretningen er gået lidt i stå? Det?
Speaker 1:er en god pointe.
Speaker 2:Og så er den tredje type prismixeffekter. Prismix Ja, her stiger omsætningen fordi virksomheden sætter priserne op tænk Coca-Cola i en tid med inflation eller fordi kunderne begynder at købe dyrere varer. En bilproducent for eksempel, der sælger flere store, dyre SUV'er og færre små, billige bybiler.
Speaker 1:Okay.
Speaker 2:Omsætningen stiger, jo, men er det fordi de sælger mere eller skaber mere værdi, eller er det mest prisjusteringer, som måske ikke holder i længden?
Speaker 1:Okay, så tre ret forskellige måder at vokse på Organisk, uorganisk og prismix. Men hvorfor er det så helt afgørende for dig, der sidder og kigger på en virksomhed, at kunne skælne så skarpt mellem dem? Det lyder jo som lidt af et detektivarbejde.
Speaker 2:Ja, det er det måske også lidt, Men det er simpelthen alt afgørende, hvis du vil lave en realistisk prognose for fremtiden. Kilden giver der er en virksomhed 10% historisk vækst Flot tal Ja, Men hvis din analyse så viser, at 8% punkt altså langt det meste kom fra et enkelt stort opkøb sidste år.
Speaker 1:Okay.
Speaker 2:Hvad er så den underliggende organiske vækst du reelt kan forvente fremover? Måske kun 2%?
Speaker 1:Ja, Det er jo en kæmpe forskel.
Speaker 2:Præcis. Og hvis du så bare blindt fremskriver de 10%, så puster du værdien kunstigt op, og så risikerer du en rigtig grim skuffelse. Så din evne til at se bagom det rapporterede tal, at forstå de reelle drivkræfter, organisk, uorganisk, prismix, det er det, der adskiller den overfladiske analyse fra den professionelle dybe indsigt Og for at koble det til det store billede, den justering fra 10% forventet vækst ned til måske kun 2%, den har jo en direkte og ret markant effekt på din endelige vurdering af hvad virksomheden er værd.
Speaker 1:Okay, så bundlinjen. For dig, der lytter med, hvad betyder alt det her i praksis? Poenget fra kilden er ret klar, synes jeg. Næste gang du ser et eller andet flot væksttal for en virksomhed, så stop lige op et øjeblik. Spørg dig selv Hvor kommer den her vækst egentlig fra? Er det kerneforretningen, der bare kører dig ud af? Er det et resultat af opkøb, eller er det mest prisstigninger? nøglen til at vurdere om vækstenskaber er reelt langsigtet værdi.
Speaker 2:Lige præcis Og måske en afsluttende tanke du kan tage med dig videre. Hvis du nu kigger på en virksomheds hvis strategi for vækst ser ud til at primært være baseret på store, hyppige opkøb, hvilke specifikke faresignaler eller