URA - Kapitel 6 - Afsnit 6.1

Hvad er den sande målestok for en virksomheds succes? I denne øjenåbnende udforskning dykker vi ned bag regnskabets overflade for at afdække, hvad der virkelig betyder noget, når virksomheders præstationer skal vurderes.

Gennem en fascinerende sammenligning af to ikoniske danske virksomheder – detailgiganten Salling Group og luksusmærket Georg Jensen – demonstrerer vi, hvorfor absolutte tal som omsætning og bundlinje kan være vildledende. Når Salling Groups imponerende 72,2 milliarder i omsætning stilles over for Georg Jensens 1,18 milliarder, hvad fortæller det os egentlig? Og endnu vigtigere: hvad overser vi?

Vi introducerer dig til ROIC (Return On Invested Capital) – det nøgletal erfarne analytikere sværger til, når de skal måle en virksomheds sande værdiskabelse. Du lærer, hvordan NOPLAT og investeret kapital giver et langt mere retvisende billede af en virksomheds operationelle effektivitet, uanset størrelse og branche. Det handler om at se, hvor meget "bang for the buck" virksomheden giver på den investerede kapital.

Lyt med og få indsigt i et perspektiv, der vil ændre måden, du vurderer virksomheder på fremover. Uanset om du er investor, leder eller bare nysgerrig på virksomhedsanalyse, vil du opdage værktøjer til at se gennem mediernes overfladiske sammenligninger og forstå, hvor den reelle værdiskabelse gemmer sig.

Del dine tanker med os om, hvordan dette perspektiv ændrer dit syn på virksomheders præstationer. Hvad fortæller regnskabet – og hvad gemmer det?

Transcript

Fra regnskab til analyse

Speaker 1 0:00

Velkommen tilbage. Du har jo knuklet lidt med de her tal, ikke Omformede resultatopgørelser og balancer for at finde nopplat og investeret kapital.

Speaker 2 0:09

Ja, det kan godt føles lidt tørt, det regnskabstekniske.

Speaker 1 0:12

Lige præcis. Men nu skal vi se, hvorfor det arbejde faktisk betaler sig. Vi bevæger os ligesom fra selve regneskygget til hvad vi bruger, tallene til til hvad vi bruger.

Speaker 2 0:22

tallene til Netop fra data til analyse.

Case: Salling Group vs Georg Jensen

Speaker 1 0:24

Ja, hvordan det her løser op for nogle dybere indsigter. Det tekniske bliver til taktik. Okay, lad os prøve at gøre det konkret. Forestil dig et dilemma du eller en analytiker kunne stå i. Okay, du skal vurdere to kendte, men altså vidt forskellige danske virksomheder, salling Group, dem med Netto Fertex Bilka Ja, kæmpe spillere. Og så Georg Jensen, ikonisk luksusdesign.

Speaker 2 0:49

Okay, ja, meget forskellige verdener.

Speaker 1 0:51

Helt sikkert, og deres tal ser også dramatisk forskellige ud på overfladen.

Speaker 2 0:56

Ja, altså Salling Group for 2024,. de landede jo en omsætning på 72,2 milliarder kroner Og et års resultat på 1,7 milliarder. Kæmpe tal.

Speaker 1 1:10

Gigantisk Og Georg Jensen. Deres seneste tal, vist fra 2022?.

Speaker 2 1:14

Ja, der var omsætningen 1,18 milliarder kroner, og så et driftsresultat, altså EBIT, på 111 millioner.

Speaker 1 1:22

Præcis, så begge bliver jo set som succeser på hver deres måde.

Speaker 2 1:26

Helt klart.

Speaker 1 1:27

Men hvis du nu skal sige, hvem driver den bedste forretning Eller den mest effektive, hvordan griber du det an?

Speaker 2 1:34

Ja, det er jo lige præcis udfordringen.

Speaker 1 1:41

Fordi at sammenligne 1,7 milliarder direkte med 111 millioner.

Kapitalintensitet og ROIC

Speaker 2 1:43

Det virker jo lidt mærkeligt, når de er så forskellige. Fuldstændig Det æbler og pærer. Hvis du kun kigger på de absolute tal Og her rammer du jo kernen, De traditionelle tal som årsresultat eller ebit, de fortæller kun en del af historien.

Speaker 1 1:56

Hvad overser de så?

Speaker 2 1:57

De overser en helt fundamental ting Hvor meget kapital har det egentlig krævet at skabe det overskud? Aha, sains Group, tænk på det. De har jo en enorm kapitalbundet Tusindvis af butikker, kæmpe varelager, logistik.

Speaker 1 2:12

Ja, det er klart.

Speaker 2 2:13

Georg Jensen. De har færre butikker, men de er dyre Flagskibsbutikker, Og tænk på deres Sølv, guld, dyre materialer.

Speaker 1 2:22

Okay, så kapitalbindingen er bare helt forskellig.

Speaker 2 2:25

Præcis Kapitalintensiteten er vidt forskellig.

Speaker 1 2:29

Så at tjene mange penge er ikke automatisk bedre hvis det kræver en helt vildt stor pengebinding for at nå dertil.

Speaker 2 2:36

Netop, Det lyder jo logisk ikke.

Speaker 1 2:38

Jo, det gør det. Men hvordan kommer vi så videre? Hvordan laver vi en færdssammenligning? Er det her alt, det arbejder med noplat og investeret kapital kommer ind?

Speaker 2 2:47

Lige præcis, Det er her værdien af dit forarbejde viser sig.

Speaker 1 2:51

Okay.

Speaker 2 2:51

Ved at bruge noplat, altså driftsresultatet efter skat, men før renter og den slags, og justeret for forskellige ting, der kan forstyrre billedet. Så et renere driftstal Ja et renere mål for hvad selve driften egentlig kaster af sig. Okay, og når du så sætter det nopplat i forhold til den investerede kapital, altså den kapital fra både ejer og långiver som faktisk er bundet i driften, så får du et relativt mål for afkastet, det man typisk kalder ROIC Return On Invested Capital Afkast af den investerede kapital.

Speaker 1 3:28

ROIC Okay.

Speaker 2 3:32

Og det mål. Det viser jo, hvor effektivt virksomheden forandrer den kapital, der er skudt ind i selve kerneforretningen.

Speaker 1 3:37

Så det er et skarpere mål for hvor godt motoren kører, kan man sige.

Speaker 2 3:40

Præcis Langt skarpere end bare at se på netoresultatet i forhold til alle aktiverne, hvor alt muligt andet kan mudre billedet.

Speaker 1 3:48

Forstår.

Speaker 2 3:49

Selvom de er så forskellige.

Skala vs effektivitet

Speaker 1 3:50

Okay, det giver rigtig god mening, Men isoler driften og ser på afkastet i forhold til de ressourcer der er brugt. Lige præcis, på den drift, Lige præcis. Men kunne man så ikke sige at Selling Groups enorme størrelse, altså selve skalaen, har en værdi i sig selv? Markedsdominans, stordriftsfordele?

Speaker 2 4:09

Ja, absolut.

Speaker 1 4:10

Også selvom deres afkast per investeret krone måske er lavere end Georg Jensens. Hvordan balancerer man effektivitet over for skala?

Speaker 2 4:21

Det er en rigtig, rigtig god pointe. Skala har helt klart sine fordele Forhandlingskraft, stærkere brand, sværere for konkurrenter at komme ind. Det er vigtige strategiske ting. Men når målet er at vurdere den operationelle effektivitet, altså hvor dygtig ledelsen er til at få mest muligt ud af hver krone der er puttet i driften, så er et relativt mål som som ROIC, baseret på NOPLT og IC, altså uundværligt. Det giver et klart billede af selve motorens ydende, uanset størrelsen.

Speaker 1 4:53

Okay, så det er to forskellige, men begge vigtige perspektiver.

Essensen af værdiskabelse

Speaker 2 4:57

Præcis, Skala og effektivitet. De belyser forskellige styrker ved virksomheden.

Speaker 1 5:02

Okay, så for at samle op. Hvad betyder alt det her? så for dig, der lytter med.

Speaker 2 5:07

Ja, hvad er takeaway'en?

Speaker 1 5:08

Den centrale pointe er vel, at du ikke bare kan se på bundlinjen eller omsætningen og fælgendom.

Speaker 2 5:14

Nej, det er for simpelt.

Speaker 1 5:16

Effektiviteten, hvor godt de bruger kapitalen til at skabe resultatet, målt med NOPLT i forhold til investeret kapital. Den er mindst lige så vigtig, måske endda vigtigere, for at forstå den reelle værdiskabelse.

Speaker 2 5:29

Jeg er enig, behovet for det her. relativt driftsfokuseret mål er nøglen til at kunne sammenligne objektivt. Ja, Selv når vi taler om en discount-gigant over for et luksus-ikon som eksemp. Det handler om at se hvor meget bang for the buck virksomheden giver på den investerede kapital.

Speaker 1 5:47

Bang for the buck, ja, godt billede. Og så er der måske en sidste tanke du kan tage med dig Nu, hvor du ved at den investerede kapital og afkastet af den er lige så central som selve overskuddet hvordan ændrer det så dit syn næste gang du ser en eller anden sammenligning i medierne?

Speaker 2 6:19

Ja, for eksempel Absolut. Det er en god pointe at tænke videre over. Hvor gemmer den reelle effektivitet sig bag de store tal?